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生猪养殖一枝独秀,饲料疫苗底部向上

投资要点：　　从畜禽链整体Q3业绩来看，三季报业绩增长最为出色的子版块仍是生猪养殖（2倍以上），而饲料与兽药行业仍有一些产品结构优良、注重技术服务的优质企业实现超越行业的增长（30%）。站在投资角度，我们仍重点推荐景气反转下的畜禽养殖板块：牧原、大华农、圣农；弹性推荐益生、雏鹰、正邦，以及一些细分领域业绩稳定增长的龙头企业（海大、通威等）。　　畜禽养殖：2015年Q3猪链维持景气高位，猪价均价为17.71元/公斤，头均盈利位于400元/头，主要企业业绩增速均超过2倍（详见表1）；2015年Q3禽链呈现持续低迷状态，父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉均价大致在8元/套、1.8元/羽、3.6元/斤、9.6元/公斤。猪链全年有望实现150元/头全行业盈利（优势企业达200-250元/头），而禽链整体仍预计亏损，但其中上游价格将在四季度率先上涨。因此，短期坚定布局猪链Q4景气上行机会，而中期坚定看好2016-17畜禽链持续景气高位大机会。　　饲料行业：饲料行业销量增速Q2筑底，毛利率受益成本改善而有所提升，但受制于养殖产能拐点延后，饲料行业Q3依然维持底部向上，但要到Q4行业迎来弹性拐点。而草根调研发现，预计部分重点公司Q3销量增速维持在0-10%左右、利润增速分化较为严重（和业务布局有关）：海大集团（量增5-10%,利增50%）、通威股份（量增5%,利增25%）、大北农（量增0-5%,利润-40%-0）、新希望（量增0-5%,农牧业务利润约2亿）、金新农（利润增长80%）、唐人神（单季利润5000万）。我们判断，中期来看，2015-16年反转周期下，饲料企业迎来新一轮周期向上（类似于2010-2012年，部分优势公司有望迎来30-40%以上增长）。　　兽药行业：Q3兽药企业业绩呈现一定分化，市场苗仍是增长的主力。多重利好带动下，未来1-2年一线兽药企业维持高增长可期，短期主要关注金宇、天康、海利等大品种集聚的企业。而草根调研发现，预计部分重点公司Q3利润增速分化较为严重：金宇集团（15-20%）、瑞普生物（低基数效应下，60%）、普莱柯（30%）、天康生物（35%）、中牧（5%）。　　重点推荐牧原股份：畜禽反转周期下的超额绩优品种：（1）养殖效率全行业领先，造就畜禽大行情下的最佳业绩品种。公司头猪相对行业超额收益达到150元/头，当前出栏生猪头盈利已超过400元/头，预计9-12月单月销量有望超过20万头，全年实现200万头、8个亿业绩可期；（2）养殖龙头管控力度强，2016年景气高点业绩兑现概率高。2016景气高点下，公司在头均净利500元/头、300万头出栏体量下，可实现15亿净利润。我们需要强调的是，牧原作为养殖龙头，战略规划清晰、执行力强、管控能力高，产能与成本兑现概率大，业绩弹性、确定性均是畜禽链中的首选；（3）因此在当前追求业绩增长的整体投资逻辑下，牧原作为真正在畜禽大周期下的成本差异化企业，而当前公司股价对应2016年eps仅为15倍左右，最具投资价值。预计公司2015-16年EPS1.16、3.26元，目标价81.5元，对应2016年25XPE。

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